【证券市场交易证券种类】海通债券:压降结构性存款 债市波动加剧


发布时间:2020-09-20 00:23:22 阅读量:7012 作者:俞宇

当前债市新增利多为央行加强预期管理、疫情存在反复(美国部分复工洲病例反弹、北京连续多例本地新冠肺炎确诊病例)、油价再度下跌,但新增利空为监管出手明确压降结构性存款规模,债市多空交织证券市场交易证券种类。

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压降结构性存款,债市波动加剧

珊等,债券每周交流与思考第

上周债市迎来了久违的上涨,关键期限国债利率平均下行

、曲线平牛,关键期限

级企业债收益率平均下行

月议息会议声明宣布维持利率区间

不变,并传递出对经济前景的担心,委员们预测

年。美联储表示未来数月将至少以当前速度增加对国债和机构住宅及商业

的持有,继续提供大规模隔夜和期限回购操作。鲍威尔表示讨论了收益率曲线控制

这个选项,但尚未准备行动。此前,美联储宣布扩大大众借贷项目(

)范围,增强对中小企业的信贷支持。

美联储对经济前景的预期低迷,再加上美国部分复工洲新冠肺炎病例反弹,导致市场担忧疫情二次爆发,上周美股和原油大跌,美债大涨,十年期美债收益率大幅下行

,为近两年新高,印证企业流动性的改善证券市场交易证券种类。

个百分点,今年以来社融持续高增主要源于地方债和信贷发力,

将有效拉动经济通胀。中观高频数据显示

月经济开局平稳:一方面,终端需求好坏参半,

城地产销量增速由负转正,乘用车零售增速有所回落,但批发增速明显走强。另一方面,工业生产保持稳定,发电耗煤增速高位略降,但样本钢企钢材产量增速转正。

月以来猪价止跌反弹,蔬菜价格跌幅收窄,我们预计

月以来国际油价继续上涨,国内煤价、钢价回升,我们预计

环比由降转涨,同比回升至

。目前食品价格回落后的

更能真实反映整体通胀水平。全球货币政策的重心已经从货币宽松过度到信用宽松,信贷扩张下各国货币增速均创出新高。海外主要发达国家疫情峰值已过,各国实施逐步解封计划。经济重启带动工业品价格持续回升,未来核心物价的非食品

一起回升,再通胀的过程或许已经重新开启。

公开市场操作时间提前,国债期货开盘时间延后。

日,央行公告称,为加强预期管理,自

日起,将每日开展公开市场操作的时间从上午

披露操作结果,如当日不开展操作,则在

发布公告说明相关情况。次日,中金所宣布,为配合商业银行开展国债期货业务试点整体工作,将国债期货开盘时间推迟

日起正式实施。至此,国债期货交易时间将在公开市场操作时段之后,有利于央行每日引导市场预期,维护市场公平稳定。

到期,但央行未续做,同时及时公告称将于

日左右对本月到期的中期借贷便利(

号是周末则会向后顺延,例如今年

到期大多统一在月中续做。至此,

的定期操作有利于央行每月及时释放货币政策信号,加强利率传导。

无论是提前公开市场操作时间,延后国债期货开盘时间到央行

发布之前,都有利于央行加强预期管理。

压降结构性存款,债市波动加剧。

《每日经济新闻》百家号

日报道,多家股份行已经收到了监管部门的窗口指导,要求压降结构性存款规模,在今年年底前逐步压降至年初规模的三分之二。北京银保监局

日下发《关于结构性存款业务风险提示的通知》。一是严控业务总量及增速,年内结构性存款业务增长过快的银行,应逐月压降结构性存款规模,在

年末,将总量控制在监管政策要求的范围之内;二是切实杜绝

等问题;三是加强资金来源甄别,防止个别企业利用疫情期间低息信贷资金进行空转套利;四是切实规范宣传销售行为。

资金空转套利可以分为金融机构层面的空转套利和实体企业层面的空转套利。我们认为,本轮金融机构层面的空转套利并不是特别严重,而且

月下旬以来有所缓解,体现为非银杠杆率回落、隔夜回购成交量大幅回落、同业扩张水平远低于

而实体企业层面的套利是本轮防止资金空转的监管重点。

一季度宽货币带动企业融资利率大幅下行,而银行结构性存款和理财成本刚性,加剧了企业空转套利行为,体现为

月结构性存款增速回升至

年下半年以来新高,结构性存款占个人和单位存款的比重升至

监管层为了打击资金空转,一方面,引导资金利率中枢接近政策利率,来避免货币市场利率过低加剧套利行为;另一方面压降结构性存款规模,这导致部分银行的负债压力加大,进而使银行增加同业负债、抬升存单利率,传导到资产端就会影响部分银行的信贷投放或买债行为,甚至会发生资产抛售行为,导致市场利率波动加大。

展望下半年,社融信贷持续超增预示经济增速有望缓慢回升,下半年或处于通缩到通胀的转换期,央行宽信用和防空转导致资金中枢抬升,三季度供给压力依然较大,短期汇兑成本抬升影响境外机构买债步伐。因此债市处于牛市和熊市的转换期,建议缩短久期,多看少动,以票息策略为主。未来不排除还有短期的牛熊拉锯,若十年国债利率突破

则适度关注波段机会,但债市最终可能还是步入熊市。

一、货币利率:央行加强预期管理

)资金利率小幅回升。

上周央行开展逆回购操作

亿元。资金利率上行,具体而言,

)央行加强预期管理。

央行将公开市场操作时间提前到

,中金所将国债期货开盘时间延后至

,这意味着国债期货交易时间将在公开市场操作时段之后,有利于央行每日引导市场预期,维护市场公平稳定。此外,

到期,央行未续做并及时公告称将于

在月中定期操作,若有多笔

发布之前,有利于央行加强利率传导。

)打击资金空转,压降结构性存款,资金中枢抬升。

,无论是从配合财政发力还是推动宽信用角度来看,货币政策都不至于立刻转向紧缩。但为了打击资金空转,监管层一方面引导资金利率中枢接近政策利率,另一方面压降结构性存款规模与价格。目前

年本轮牛市开启至疫情爆发前,央行

,这意味着央行不降低逆回购利率的情况下,

二、利率债:债市波动加剧

亿元;利率债净供给为

亿元。其中,记账式国债发行

亿元;政策性金融债发行

亿元;地方政府债发行

监管层要求多家股份行压降结构性存款规模,在年底前降至年初规模的三分之二。北京银保监局也发文要求严控结构性存款总量及增速。

月结构性存款增速回升至

年下半年以来新高,结构性存款占个人和单位存款的比重升至

年下半年以来新高。压降结构性存款规模导致部分银行的负债压力加大,进而使银行增加同业负债、抬升存单利率,传导到资产端就会影响部分银行的信贷投放或买债行为,甚至会发生资产抛售行为,导致市场利率波动加大。

当前债市多空交织,新增利多为央行加强预期管理、疫情存在反复、油价再度下跌,但新增利空为监管出手压降结构性存款规模。下半年或处于通缩到通胀的转换期,央行宽信用和防空转导致资金中枢抬升,三季度供给压力依然较大,短期汇兑成本抬升影响境外机构买债步伐,因此债市处于牛市和熊市的转换期,建议缩短久期,多看少动,以票息策略为主。未来不排除还有短期的牛熊拉锯,若十年国债利率突破

则适度关注波段机会,但债市最终可能还是步入熊市。

三、信用债:收益率小幅回落

)上周信用债收益率小幅回落证券市场交易证券种类。

在经过前一周大幅调整后,上周信用债收益率平均小幅回落,具体来看,

级企业债收益率平均下行

级企业债收益率平均下行

,城投债收益率平均下行

)桑德工程置换债券违约。

上周四中诚信发布降级公告,将桑德工程的主体评级从

兑付违约。该只债券可以说是境内债券市场首单置换债券,在今年

月初置换成功,新债券规模

本金和利息,也就是说这次要偿付的本金部分只有

月末公司账面资金还有

亿,但一季报披露的净利润同比减少了

以上,而且我们观察到

月以来桑德工程频繁新增买卖、借贷合同纠纷,这

亿多货币资金被占用和受限比例我们估计较大。一般来说,置换是一种以时间换空间的做法,让暂时遇到资金困难的发债企业得以借助这一方式获得解决债务的时间,对于债权人来说也多了一种选择,以获取所持资产价值的最大化。但值得注意的是债务置换没有从根本上解决债务偿付问题,置换成功后不等于没有违约风险,与境外债务置换较常见的市场相比,境内也比较缺乏一些类似困境资金的介入,所以在首次违约后,发行人本身面临的融资环境会更加恶劣,因此在选择置换时要辨别发行人是否是暂时困难,关注企业后续能否得到有力的外部支持,对于短期确实无法摆脱困境的企业,可以适当通过延长期限、降低置换比例或利率等方式降低违约概率,或者增加有效担保方。

)预计超预期违约事件概率不大。

今年新增违约主体并不算多,置换、真永续等事件虽然时有发生,但整体看对市场情绪的扰动并不太大,这一是得益于过去几年暴雷后信用债市场存量风险下降,二是受益于目前较宽松的再融资环境。未来宽信用政策继续发力,有助于推动信用基本面的修复,下半年花式违约大概率还会出现,但整体来说我们认为出现超预期违约事件的概率不大。

四、可转债:震荡调整,以稳为主

上周中证转债指数下跌

,周日均成交量(包含

亿元,环比有所下降,我们计算的转债全样本指数(包含公募

只转债发行。审批方面,

亿元)公布了转债预案。

)震荡调整,以稳为主。

上周转债市场继续调整,全周小幅收跌

,周日均成交量环比下降。从板块来看,除医药行业外普遍下跌。一方面是对疫情二次爆发的担忧,另一方面美联储议息会议上显示了一定的悲观预期,零利率或将维持

年,风险资产出现普遍调整,美股一度大跌,国内权益市场下跌但体现出一定的韧性,债市则有所上涨。国内方面,供需两端数据显示国内经济弱复苏延续,而社融增速续升,宽信用以及更大力度的财政投放也将呵护经济。海外方面,疫情仍一定程度掣肘外需,同时中美摩擦短期或造成一定扰动。目前转债市场估值虽较之前有所压缩,但整体位置从

年以来看并不算很低,以平价在

日的加权转股溢价率均大致处于从低到高

分位,跟随权益节奏或是相对更好的选择。我们认为权益市场短期维持震荡格局为后期上涨蓄势,需等待基本面数据明显回升。总体来看短期以稳为主,关注政策利好板块以及有明显业绩催化逻辑的优质标的,聚焦大内需如新老基建以及相关的公用环保,可选消费如家居。此外关注成长和券商。

风险提示:基本面变化、货币政策不达预期、资金面大幅波动。

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债市 期限 债券

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网友评论:

来自深圳的网友说:评论时间:2020-09-20

我把我的一颗心放在你的胸膛里,从此由你来决定它是快乐的还是悲伤!我把我的一世情放在你的血液里,由此来让你明白我是真心的爱恋着你!我把我的一双眼放在你的眼眶里,从此由你来决定它是黑暗的还是光明!回复


来自平顶山的网友说:评论时间:2020-09-20

人生三大遗憾:不会选择;不坚持选择;不断地选择。回复


来自怀化的网友说:评论时间:2020-09-20

生活不会向你许诺什么,尤其不会向你许诺成功。它只会给你挣扎、痛苦和煎熬的过程。所以要给自己一个梦想,之后朝着那个方向前进。如果没有梦想,生命也就毫无意义。回复


来自楚雄的网友说:评论时间:2020-09-20

无论你怎么与他人控制距离,你依然会失去控制,因为这个世界上总有人能让你乖乖交心和伤心。回复


来自黄石的网友说:评论时间:2020-09-20

动了真感情的人都会喜怒无常。回复


来自开封的网友说:评论时间:2020-09-19

人一定要旅行,尤其是女孩子。一个女孩子见识很重要,你见的多了,自然就会心胸豁达,视野宽广,会影响到你对很多事情的看法。旅行让人见多识广,对女孩子来说更是如此,它会让自己更有信心,不会在物质世界里迷失方向。回复


来自榆林的网友说:评论时间:2020-09-19

人最悲哀的,并不是昨天失去得太多,而是沉浸于昨天的悲哀之中;人最愚蠢的,并不是没有发现眼前的陷阱,而是第二次又掉了进去;人最寂寞的,并不是想等的人还没有来,而是这个人已从心里走了出去。回复


来自普兰店的网友说:评论时间:2020-09-19

我要你,要得我心里生痛,我要你的火焰似的笑,要你灵活的腰身,你的发上眼角的飞星;我陷落在迷醉的氛围中,像一座岛,在蟒绿的海涛间,不自主的沉浮……回复


来自沁阳的网友说:评论时间:2020-09-18

有些伤口,无论过多久,依然一碰就痛;有些人,不管过多久,也还是一想起就疼。回复


来自兴义的网友说:评论时间:2020-09-18

明明知道自己很受伤了,却说你不必觉得欠我什么。回复


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